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腾讯2024年总营收为6602.57亿元，毛利润为3492.46亿元，非海外准则口径下归母净利润为2227.03亿元；鉴别同比增长8.41%、19.15%和41.23%；利润表端增速从上往下递加，毛利率和净利率鉴别同比进步4.77个百分点和7.84个百分点。

一片高质料增长之势。

以下将从4个层面具体拆解。

01游戏弃量，寻求长青之谈

2024年，“升值处事”业务收入3191.68亿元，同比增速仅有6.97%，毛利率同比进步2.65个百分点至56.92%。

其中海外游戏和国内游戏鉴别同比增长9%和10%至580亿元和1397亿元，而酬酢网罗同比仅增长2%至1215亿元。

单季度看，海外游戏和国内游戏鉴别同比增长15%和23%，而酬酢网罗同比增长6%；团结收入同比增长14.39%至790.22亿元，毛利率进步2.19个百分点至55.88%。

举座上看，“升值处事”不到中个位数的增速并不惊东谈主，角落孝顺基本由游戏孝顺，占总营收仍保管在30%隔壁；但是政策是有所调整的，在本年财报中初度提到“长青游戏”，且正在栽培具备长青后劲的新游戏，具体措施为:

季度均日活>500万的手游或>200万的端游，且年活水最初40亿元的较2023年新增2款（应该是《DNF：发祥》和《旷野乱斗》）至14款。

游戏向来是暴利的，一款游戏概况持久迷惑玩家，迭代成本要远远低于征战新游戏的成本；鹅厂在这方面也逐步念念明晰，与其批发式地去试探玩家还不如千里下心来打造杰作，而这样作念的克己还有一个，即是概况侧目往畴前的“版号限流”带来的困扰。

02DeepSeeK效应表示，告白正成为AI应用第一试真金不怕火场

2024年，“营销处事”业务收入1213.74亿元，同比增长19.6%；毛利率同比进步4.8个百分点至55.39%。单季度看，2024Q4收入同比增长17.49%至350.04亿元，毛利率同比进步0.9个百分点至57.7%。

先说说底层维持的情况：视频号用户使用时长快速增长，Q4单季度同比增多了40分钟；在混元大模子（以及DS）加持下微信搜一搜的检索量快速增长，Q4点击率同比进步23%——也即是说，不仅告白投放的场景增多何况互通，还受益AI赋能提高了告白主的投放后果。

但是仔细看，全年收入的增速是高于Q4单季度的，而毛利率的进步幅度高于Q4单季度却不如Q4，这个各异也不广宽释：

全年下来，前三季度受益于各大行业投放需求回暖，尤其是游戏、电商、教师以及互联网处事等行业投放增多，全场景举高收入基数的同期渐渐向高毛利的投放场景过渡（这是双向选拔）；

而四季度自己是因为多个大促节的存在，前年是多个场景协同发力用投放量去举高毛利率，而本年则是投放场景切换以质替量（Q4单季度视频号告白收入同比增长60%，搜索告白达成翻倍）。

其实告白业务概况打到接近60%就很惊东谈主了。遑急的是，从公众号到一又友圈到视频号以及买通明的生态，微信在告白方面的追求一直也齐是围绕着场景和后果两方面相结合。

而在财报后电话会议中提到元宝：“有一定的投流，留存率照旧可以的。但是异日不是隧谈靠投流来获取用户，会愈加关切留存率和拉活率，异日融会过有机联动的样子，使得元宝和其他居品进行进一步配合，给用户提供更好的体验，这些在异日更为遑急。”

其实从搜索告白去看，快速联袂DeepSeek何况强力去推元宝，何况政策重点放在用户留存与活跃上，践诺上是为腾讯多了一个告白投放的场景，这个能量曲直常大的。

03“耸立物”激活泛电商花样，金融支付增长新周期值得期待

“升值处事”、“营销处事”以及“金融科技及企业处事”三大板块中，2024年增速最低的即是FinTech和企服了，同比增长4.02%至2119.56亿元，但毛利率却同比大幅进步7.47个百分点至47.04%，不断接近游戏和告白。Q4单季度同比增速也仅有3.21%，带来561.25亿元的营收，毛利率同比进步3.27个百分点至47.14%。

无论是2024年全年，照旧24Q4单季度的收入增长齐是不显眼的，但爆发力却很强。

微信小店2024年全年GMV和订单量同比进步92%和125%，灰度测试的“耸立物”开始了来回意愿，这是为未回电商板块在作念投石问路，寻找高利润的谈路。

而在企服方面，财报会议中刘炽平也提到了，AaaS的处事需求特殊强劲，但是算力硬件（GPU）的限度导致供不应求，即使在25Q1也还没概况热闹B端的需求。

这是因为腾讯在不断地买通应用层面的互联和协同，比如从微信中索求文档到企业微信然后用模子去向理数据/文献等，这需要算力去维持，但是一刹濒临多量的算力需求又要作念出均衡，只可从中去衡量轻重，这属于业务需求多得接不外来的反馈，算是幸福的烦嚣。

而支付业务方面通过镌汰将备付金比例从25%降至18%何况优化计帐周期，资金成本着落了1.2个百分点，这一样是诈欺了算法本领去提高预备杠杆和财务杠杆，一切也齐是去寻求高利润领地。

禀报中也建议，企业微信深度应用AI本领收入达成了翻倍，AI有计划功能月活增至1500万，基于AI与文档专科处明智商的月活最初2亿，处事最初120万+的企业与组织——要清亮，只有流量在何况生态深度和广度充足，无论是告白业务照旧单纯针对B端的收费齐是寄存在仅仅异日云尔。

04本钱开支预期看似宽泛，实则洪水暗涌

2024年全年，腾讯本钱开支高达767.6亿元，同比增幅高达212.66%；Q4单季度本钱开支环比增长113.98%、同比增长386.15%至365.78亿元；全年本钱开支中快要80%投向了AI处事器和算力中心，这是外界高度关切何况存在争议的话题。

其实，这很“腾讯”。

在电话会议中的问答设施，瑞银Kenneth Fong就问了：“对于东谈主工智能业务的先关的本钱支拨，多出来的折旧和研发用度会不行幸免的牵累利润率，异日若何取得均衡？”

高管詹姆斯·米歇尔回应：“新增的本钱支拨会转机为更多的折旧，但潜入洽商这些本钱支拨的取向，对于判断折旧是否会成为利润率的压力很有必要。最胜利的是，本钱支拨用于购买GPU，以维持咱们的告白本领，也有小部分用于游戏业务。”

“另一个通途是使用GPU进行谎言语模子考研。跟着DeepSeek取得突破，更新需要更多GPU的领悟还是赶走了；第三股用途是云业务有计划，固然呈报率不是最高，但足以障翳GPU的成本并对消相应的折旧。”

其实这个问答，与前边提到刘炽平提到的AaaS需求还得不到热闹仅仅一个呼应，在To B业务上不需要去纠结CAPX带来的折旧影响，毕竟当今仍处于供不应求的阶段。

但是遑急的在于三句话：

（1）财报中提到的：“快速迭代混元基础模子，把AI应用到里面使用场景，并依托元宝和微信应用，为AI在浮滥端的大规模普及作念好充分准备。”

（2）Pony在财报会上暗示：“前年腾讯的机器东谈主实验室 Robotics X调整了商讨宗旨，主攻腾讯擅长的云、大数据等。腾讯但愿成为所有机器东谈主厂商的合作伙伴，而不是改姓易代作念硬件。”

（3）财报中提到的：“咱们坚信加大的（AI）的投资，融会过进步告白业务的后果及游戏的生命周期而带来连续的呈报，并跟着咱们个东谈主AI应用的加快普及和更多企业给与咱们的AI处事，创造更永恒的价值。”

这三句不起眼的表述，承载这腾讯异日的走向。从业务组成来看，腾讯的主要利润来自于游戏和告白，那么对于本钱开支的干预一样明确对准了这两块，而延迟出来的是所有这个词生态向B端的延迟。

若何相识？在之前，阿里强于B端，腾讯见长于C端；但是阿里无论若何奋勉也突破不了腾讯在酬酢上的护城河，因为让十几亿的月活一刹调养简直很难。但是腾讯从C端脱手，手合手国内最大的流量平台，通过“C端免费+B端收费”的花样不断去侵蚀竞争平台在B端的份额。

就当今来说，DeepSeek的开源突破了原有逻辑，那么腾讯动作国内最大的C端平台去颐养DeepSeek是一种双赢；但是更遑急的是，腾讯照旧紧紧收拢了AI发展的第一性旨趣，通过快速布局算力基础去热闹这个被片刻突破既定例律的生态；那么就会变成新的一种强化：算力+流量。

若何相识呢？腾讯领有国内历历的现款流，快速地提高我方在算力方面的储备，一方面是维持我方业务的算力需求，另一方面通过绽开的生态与那些概况在算法上达成突破的产生设置勾通（践诺上照旧一种投资行径）——不仅提供了算力维持（DS的“转圈圈”为什么在元宝上就措置了？），还为可能的买卖生态提供了国内最大的流量出口，这是国内任何其他互联网厂商无法兼顾的。

也即是说，若是微信是软接口，那么腾讯大齐的本钱开支则是在这场AI竞赛中去创造硬接口。需要强调的极少的，算力永久是AI进阶发展的第一性，从坐蓐力的角度起程，算法的优化是坐蓐身分级别的进步，而莫得基础设施维持，任何低层级的身分终归是有瓶颈的。

以上，持久去看，腾讯当今还是完成了三年前“高质料转型”的甘心。而当下在大齐本钱开支的水平下，重点在于，愿不肯意坚信腾讯，在算力设施和流量出口方面产生新的化学反馈。

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