中泰国外发布扣问申报称，初度心事绿叶制药（02186），赐与”买入”评级，预测2023-26E收入CAGR为7.2%。公司上半年将销售用度占产物销售收入比例从40.1%缩减至30.9%，预测短期保管踏实，2024-26E鞭策净利润将同比增多50.9%、4.6%、6.5%。公司现在估值权贵低于行业平均，该行觉得有擢腾飞间。按照12.0倍2025EPER订价，缠绵价2.9港元。

中泰国外主要不雅点如下：

领有深广销售收集的有名药企，产物线不停膨胀

公司为港股有名制药企业，在肿瘤、心血管、核心神经界限隔离领有劲朴素、血脂康、想瑞康、利斯的明贴剂等有名产物，销售收集心事国内21，000多家病院和80多个国度。连年肿瘤与核心神经界限又推出百拓维、赞必佳、若欣林等优质产物，预测2025年消化代谢界限的糖尿病重磅新药度拉糖肽与黄斑病变药物阿柏西普也有望获批，产物线不停膨胀。

核心神经业务收入肃穆增长

公司核心神经药包括精神分裂症药物想瑞康、阿尔兹海默症等的贴剂、抑郁症药物若欣林等，预测该板块收入2023-26ECAGR为13.2%，基于：1）从阿斯利康（AZNUS）引进的想瑞康质地优异，国内主要竞争敌手20年后两次集采降价，但没进入集采的想瑞康2023与24年上半年收入均踏实，标明刚需浩大，预测2024-26E该态势将抓续。2）贴剂板块核心产物阿尔兹海默症药利斯的明为诺华（NVSUS）产物的宇宙首仿，质地优异在多国销售，预测利斯的明销量的快速增多，贴剂业务2024-26E收入CAGR达28.1%；3）抗抑郁1类新药若欣林较现存产物更能增多速感，2024年底新增纳入医保目次，预测销量将快速增多。

肿瘤与心血管业务收入下半年起将冉冉回暖

公司肿瘤药包括用于卵巢癌、肺癌、乳腺癌等的力朴素、前哨腺癌及乳腺癌药百拓维、小细胞肺癌药赞必佳等。2024年上半年主要产物力朴素受医保控费等成分影响，肿瘤药收入较旧年下半年环比着落约两成，但公司闪现力朴素三季度销售仁爱回升，何况该产物为卵巢癌与肺癌颐养指南的I级保举产物，预测销售有望冉冉回升。新产物百拓维与赞必佳临床数据优异，肿瘤板块2025年有望重拾增长。心血管业务血脂康上半年受同类产物小林制药（4967JP）红曲保健品性量问题的影响，但日本11月已声明为小林旗下工场问题，血脂康销售有望回升。欧开能广泛用于手术与炎症消肿，预测2024-26E销量将快速增多。

消化代谢业务收入2025年起收入重拾增长

公司消化代谢系统药物现存上市时辰较长大幅增长可能性不高，但重磅糖尿病药度拉糖肽与糖尿病黄斑病变等用的阿柏西普2025年有望获批，该板块2025年起有望重拾增长。

风险提醒：（一）药价降幅超预期；（二）新药弗成按期上市；（三）新药上市后销售情况欠安。

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