机构：申万宏源连系

连系员：王立平/刘佩

投资重心：

公司发布2024 年第四季度零卖运营数据，瓦解超预期。安踏品牌24Q4 高单元数增长，环比季度的中单元数增长有所提速，品牌全年增长高单元数。FILA 品牌24Q4 高单元数增长，环比三季度的低单元数下落改善较着，反应出公司高效的业务诊疗智商，品牌全年增长中单元数。其他户外品牌24Q4 活水增长达到50-55%，延续强盛势头，全年增长40-45%。

分细分品牌看，1）主品牌儿童瓦解更优，FILA 抓续改善。把柄公司24Q4 公开功绩换取，24Q4 安踏品牌全体增长高单元数，其中，安踏大货高单元数增长，儿童业务低双位数增长。

FILA 24Q4 同比增长高单元数，其中，儿童业务从三季度的负增长转为中单元数增长。2）新品牌督察强盛瓦解。Kolon Sport 四季度活水增长60-65%，DESCENTE 增长45-50%，两大品牌活水共计已超百亿，瓦解抓续超预期。

分渠说念看，线上增长优于线下，线下门店业态抓续翻新。把柄公司24Q4 公开功绩换取，24Q4 安踏品牌电商增长高双位数，FILA 品牌的线上增速瞻望依旧快于线下。双十一技艺公司电商成交总和111 亿元，在未过度打折的情况下再次赢得行业第一。线下渠说念积极进行各别化的门店布局，如以高性价比为中枢上风的超等安踏店，有用捕捉了浪掷左迁环境下的价钱敏锐型的客群的需求，契合当下浪掷趋势，店效为安踏泛泛门店的一倍以上。

库存督察健康，扣头水幽闲步改善。把柄公司24Q4 公开功绩换取，安踏和FILA 库销比在5 倍傍边，处于健康合理的水平。健康的库存运转了邃密的扣头瓦解，四季度安踏线上扣头同比改善了1pct，线下同比雄厚，约为7.2 折。FILA 线下扣头约为7.4-7.5 折，也保抓相对雄厚景色。标明公司在四季度大促蚁合、电商竞争热烈的环境下，并未依靠过度打折来获撤消售增长，而是通过居品和营销政策的优化提高销售瓦解，业务增长质地较高。

品牌出海稳步激动，布局跨境电商。2025 年公司将不息激动在东南亚市集的出海业务，并冉冉拓展中东市集，在保留部分批发业务的基础上开导直营零卖业务。在西洋市集上凭借欧文系列品牌认同度和影响力抓续提高，24 年9 月认真入驻北好意思主流渠说念Foot Locker、DSG。2025 年公司计算在洛杉矶开设安踏直营店，并开展跨境电买卖务，大开成漫空间。

股权回购加速激动，彰显中永恒发展信心。把柄公司公告，24 年12 月20 日-25 年1 月 9日历间，公司已回购12 次，回购总股数达到1606 万股，占总股本的比例为0.6%，总金额约12 亿港币。股权回购有序进行，彰显中永恒发展信心。

公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长肃穆，FILA 聚焦高端前锋，业务诊疗高效，四季度重回增长，户外新品牌延续强盛势头，抓续看好公司稀缺且优质的多品牌矩阵组合往常的增长后劲，督察“买入”评级。督察24-26 年盈利预测，瞻望净利润差异为134.1/135.7/150.7亿元，对应PE 为15/15/14 倍，24 年利润包含Amer Sports 上市带来的一次性收益16亿元，若剔除为118.1 亿元，不息督察“买入”评级。

风险教导：末端销售复原低于预期；市集竞争加重风险；新品践诺不足预期。

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