机构：国信证券

磋议员：张伦可/陈淑媛

事项：

近期，腾讯举办投资者会议，处置层共享腾讯视频、阅文集团运营策略，公司合座政策布局的最新动态。

国信互联网不雅点：

腾讯视频在长视频限制二满三平，薪酬体系调理等保执优质本色。本色创作层面，秉执极品化政策，后果斐然，2024 年推出的9 部S + 剧集，在动漫、综艺、短剧等限制多点发力，慷慨不雅众种种化需求。盈利模式层面，提高本色投资酬谢率，并进行薪酬体系改换，坚执二元评价体系(谈判盈亏和作品口碑)和后验激勉机制，以保证本色质地。会员业务隆重增长并成为伏击动手，SVIP 用户数目稳步高涨，单会员ARPPU 值执续提高；推出多种翻新的告白体式和投放策略，提高了告白主的投放意愿和告白效果评估诡计，拓宽了盈利渠谈。

阅文集团在IP 斥地、里面协同性、专家化方面不断打破。阅文旗下的着手念书、潇湘书院、QQ 阅读等收集体裁平台荟萃了广泛的创作家群体；构建完善的IP 斥地与回荡协同体系，翻新性地提倡了“农场-工场- 乐土” 的IP 斥地模式，通过书影联动的阵势，带动了原著演义的阅读量增长，并通过授权和自营相结合的阵势，拓展IP 的线下贸易举止；AI 翻译本领助力专家化政策，与WeTV、Disney+、Netflix 等国外平台建造了谐和联系，将中国的文化元素融入到专家文化消耗市集。

腾讯本色+平台的底蕴，在AI 期间存在壁垒和上风。腾讯在恒久限制进行执久性的耐烦投资，即使起步晚也最终成为行业雷同者，比如腾讯视频、微信支付、腾讯游戏等。这与公司的并购策略、用户流量和酬酢收集关联。1）AI 方面：公司通过自有的超算集群（HPC）与复杂数据处理才气，与国表里同行的差距沉静削弱。此外微信用户每天大开次数高于同行（40-50 次），就更容易引到跳转，得回更多用户信息。公司夙昔链接在C 端如微信体系内探索生成式AI，在游戏方面优化交互体验等。2）电商方面：腾讯不仅是通过历史订单从商品端分析，更是通过酬酢链路方面数据从用户端分析。24 年以来，腾讯通过组织架构调理和居品端翻新，不断丰富微信电商的生态组件，现时微信小店成为腾讯电商面向商家后台的一站式荟萃进口，衔尾微信小方法、公众号、视频号电商等各种型交易数据。咱们合计微信小店的整合，将有助于腾讯在AI 期间，更好的进展全域电商的用户和数据资质，大开腾讯告白、企业劳动（电商本领劳动费）等关联业务空间。近期腾讯通过推出“站立物”等翻新功能，哄骗酬酢生态裂变，有望秘要塞诱骗微信电商商家的供给增多和增多下单用户的画像多元化。凭证25 年微信公开课共享，线上电商与线下消耗的交融是夙昔微信小店的思象空间，夙昔可能线下小店小摊不仅有微信支付码，还有微信小店的站立码。短期来看，25 年跟着用户画像丰富度和精确度进步，咱们预测能看到微信电商告白方针增量；在佣金方面25 年以扶执为主，比如通过私域带货本领劳动费率减免至1%，带货机构拉新激勉最高在结算GMV 的2%。

咱们合计腾讯AI 上风在于本人生态以及广大谐和伙伴扶植，阅文、腾讯视频号等本色储备丰富，况且云诡计与平台软件本领是腾讯的坚毅，从劳动海量用户的后台本领，到前端交互才气，到无缝接入微信生态的分娩用具，腾讯齐有丰富的本领和教学荟萃。咱们看好腾讯在AI 期间下依靠底层大模子提供多元化的基础劳动，鞭策AI 应用端的发展与互联。

投资建议：短期心扉受到好意思国清单影响，但合座功绩隆重，蕴含较大发展后劲。25 年1 月6 日，腾讯被好意思国列入中国军工企业名单（CMC 清单）。1 月7 日，腾讯发布公告浮现，腾讯并非中国军工企业或中国国防工　　业的军民交融企业，好意思国将其纳入中国军工企业名单是失实的。列入清单不会影响好意思国国防部除外的任何业务交往，包括证券交易。1 月8 日，好意思国总统办公室下贸易代表办公室（USTR）公布《2024 年假冒和隐秘污名市集名单》，微信这次被移除。好意思国移除污名市集名单的是对腾讯在学问产权限制进展和孝顺的认同。咱们合计，这是一个强烈的信号：移除是由总统办公室作念出，标明好意思国并非系统性地针对腾讯。

咱们看护盈利预测，预测24-26 年公司调理后净利润为2198/2482/2729 亿元，对应PE 估值16/14/12x，处于历史低位，链接看护“优于大市”评级。

投资风险：政策风险；宏不雅经济疲软的风险；告白行业竞争热烈的风险；新游戏弗成依期上线的风险；AI 伦理风险等。

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