12月19日，中信银行钞票料理部举办2025年信见投资策略会 ，邀请了中信银行钞票料理部投研负责东说念主赵骞、嘉实国际资产料理有限公司行政总裁及首席投资官韩同利与深广投资者共享对于来岁好意思股、A股、黄金、商品走向的看法。重点如下：

特朗普上台后，短期内好意思国经济还会有较强的增长，因为特朗普扫数计谋基本上都指向高通胀，比如对外加税、对内减税、财政膨大、结果低端东说念主口等，好意思国通胀有可能失控。咫尺，好意思国口头薪资增速仍然较高，加之通胀放缓，使得好意思国东说念主本质薪资增速从2023年下半年开动有所改善，撑持了住户部门的阔绰增速保持韧性，加之欧洲和日本的管事出产率失色国差好多，因此市集仍预期好意思元会保持强势。好意思元利率只影响黄金的需求侧，好意思元利率上行会扼制投契性需求。供给侧，过往黄金供给相对稳固，关联词畴昔，黄金供给端可能出现彰着波动。自2012年起，全球前十大黄金矿业公司不断削减成本支拨，减少或不再用普遍收入买矿，这导致全球大矿业公司黄金储备彰着下降，且剩余金矿等第大幅恶化。与1999-2000年互联网泡沫阶段比拟，好意思国公司盈利才智更强，财务更健康，领有普遍现款，不错扶植公司链接插足资金进行AI转变，对于较高的利率水蔼然收益率水平，具有很强的耐受才智。好意思股还有30%-40%的上起飞间（就标普指数而言）。

A股市集后续存在盈利契机：第一，咫尺A股的估值弗成说贵，也弗成说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值可能还偏低；第二，9月24日央行行长的谈话，给市集提供了一个很强的底部撑持；第三，好多企业来岁盈利会比本年更好，因为当今A股上市公司的利润处于底部，来岁国内PPI可能会链接改善。

港股咫尺很低廉，估值倍数只好七八倍，不到十倍。港股最终能否上升，要看能否处分流动性问题。港股的资金可能受到全球流动性的影响，即分母端可能受全球流动性影响，分子端可能受中国经济的影响。从全球流动性角度来讲，如果来岁好意思联储利率照旧处在高位，港股的估值膨大空间就比较有限。那么，港股的驱动要素可能更多地要看分子端，即企业盈利能否变好，上市公司能否比本来赚更多钱。从这个角度看，港股和A股的分析逻辑是差未几的。

赵骞，中信银行钞票料理部投研负责东说念主，具有 13 年金融从业教诲，曾在大型国有行总行从事往还职使命，对全球宏不雅经济、大类资产有恒久深入磋磨。

韩同利，嘉实国际资产料理有限公司行政总裁及首席投资官。韩总领有逾越20年全球市集投资教诲，投资教诲遮蔽归还券、股权、巨额商品等。曾接事于PIMCO好意思国总部，任基金司理，料理数百亿好意思元新兴市集债券投资。据彭博社统计报说念，其在香港料理的全球债券公募基金事迹于任职期间在全球126 只同类公募中排行第一。

全文如下：

主理东说念主：

不雅众一又友们，环球好。宽饶参加由中信银行钞票料理部举办的“新形势 新想路 新畴昔——2025年信见投资策略会”“新形势—资产若何看？”专场。我是来自华尔街见闻的主理东说念主喜兆妍。2024年，全球宏不雅经济再次迎来新形势新变数。

一方面，好意思联储认真开启降息形式，经济资产订价逻辑开动重塑；好意思国大选尘埃落定，特朗普以压倒性上风当选好意思国总统，其政事立场或再次扰动全球经贸形式。另一方面，国内增量计谋频频出台，经济数据企稳回升，全球积极信号出现，令国内投资者重拾信心。瞻望畴昔，2025年，畴昔海表里计谋将如何演绎激动？成本市集还将带来几许新的惊喜？行为个东说念主客户，咱们应该如何科学成立我方的资产组合？为了答复上述这些关节问题，咱们今天突出走时地邀请到了两位嘉宾，为环球从宏不雅视角提供2025年资产成立的标的。

最初，请允许我为环球分别先容今天的两位嘉宾。他们分别是来自中信银行钞票料理部投研负责东说念主赵骞赵总，他领有13年金融从业教诲，曾在大型国有行总行从事往还职使命，对全球宏不雅经济大类资产有恒久深入的磋磨。另外一位嘉宾是来自嘉实国际资产料理有限公司行政总裁及首席投资官韩同利韩总，他领有逾越20年全球市集投资教诲，投资教诲遮蔽债券、股权、巨额商品等品类，曾接事于PIMCO好意思国总部任基金司理，料理数百亿好意思元新兴市集债券投资。据彭博社统计报说念，其在香港料理的全球债券公募基金事迹在职职期间于全球126支同类公募中排行第一。宽饶两位嘉宾的到来。

好意思债十年期收益率到4以下才是市集的热沈化阐明，是追涨杀跌

主理东说念主：

第一个问题，咱们将最初聚焦于国际市集。咱们关心到在好意思国大选落地前后，好意思债收益率依然出现回升态势，十年期好意思债收益率回到了4.3%上方。这背后反应的是短期热沈预期，照旧对好意思国经济计谋恒久走势的融会回转呢？好意思债利率的畴昔走势将会怎样？这个问题咱们请问债券固收方面的众人韩同利韩总，听听您的看法。

韩同利：

好，谢谢主理东说念主。其实从近两年开动，我对好意思债收益率的判断和市集主流预期都是违犯的。事实评释主流预期一直是错的。为什么呢？一方面好意思国经济一直很矫健，近期可能出现一些稍疲软的态势，但特朗普上台后短期内还会有比较强的增长。我不认为好意思债收益率上升是市集的热沈化阐明，恰巧违犯，我认为之前好意思债十年期收益率到4以下才是市集的热沈化阐明，是追涨杀跌。因为收益率是成本答复率的体现，是经济发展态势的成本答复率体现。好意思国经济在矫健情况下，特朗普上台又给牛市续命。同期特朗普扫数计谋基本上都指向高通胀，比如他给中国加税，对内减税、财政膨大，外侨计谋结果低端东说念主口等，这些都会导致通胀。俄乌搏斗若罢手重建也会导致通胀，全球动力供给会因特朗普关系计谋受到巨幅波动，那么它也指向高油价。

在特朗普扫数的内务社交计谋中，独一可能对冲通胀的是他的实用主义倾向。他称ESG全是瞎掰八说念，他不信这一套。是以他当选后，好意思国的石油出产和动力出产公司放开了采油规矩。

如斯一来，好意思国页岩油供应以及油气供应会加多，这可能会对冲一部分通胀，但不及以对消中东震动花样给油价带来的上升压力。概括来看，特朗普上台后，通胀确切有可能失控。

不外，当今有一个好的方面。他任命的财长叫斯科特·贝森特，他是华尔街的老手，确立于对冲基金行业，对经济和市集的本体有着深远的细察力。他的上任使得通盘市集对特朗普在朝下的通胀担忧有所缓解。这亦然为什么特朗普上台后，好意思债收益率先是大幅上升，打破4.5%，之后又从4.5%回落。除了市集和期间要素外，斯科特·贝森特的上任是促成回落的一个遑急催化剂，缓解了环球对高通胀的部摊派忧，这等于全体情况。

2025年好意思元有望链接强势

主理东说念主：

绝顶感谢韩总的深入种植，感谢韩总。

接下来请问赵骞总一个问题，9月好意思联储已开动降息，表面上好意思元应承压下行，但近期好意思元指数阐明强势，短线以至打破107的水平。那么，赵骞总认为近期好意思元阐明强势的底层逻辑是什么？2025年好意思元是否依旧会连续保持强势？

赵骞：

从好意思国经济的全体基本面来看，好意思国经济呈现这么一种状态：口头薪资增速仍然较高，由于前期通胀从9%的增速降到3%支配，使得好意思国东说念主本质薪资增速从2023年下半年开动有所改善，这撑持了住户部门的阔绰增速保持韧性。好意思国经济中阔绰占比70%支配，是以好意思国经济莫得出现环球在2024岁首所期待的硬着陆风险。

从国际比较角度来看，好意思元指数是好意思元对一揽子货币汇率的全体体现。咫尺欧洲和日本的管事出产率失色国差好多，这种国度间管事出产率的各异让好多投资者对畴昔好意思元仍有期待。诚然短期好意思联储出现了一定幅度的降息，但咫尺环球对2025年好意思联储降息的节拍、幅度和连续时期都不太笃定，这使得环球对好意思元仍保持强势的预期。

畴昔黄金供给侧可能存在较大波动

主理东说念主：

接下来想问一个对于黄金的问题。2024年黄金价钱阐明绝顶强势，期间屡次打破历史新高，这背后反应了怎样的往还逻辑？2025年金价是否会链接保持强势？黄金短期的投资节拍应如何把控？对于这个问题，先听听赵骞总的不雅点。

赵骞：

金价方面，我认为如果把影响金价的要素逻辑完好表述，应该是这么的：时时咱们认为好意思元利率尤其是本质利率是影响黄金价钱的一个核心变量，但它仅仅影响了黄金的需求侧。好意思元本质利率下行会刺激市集对黄金的投契性需求，好意思元利率尤其是本质利率上行会扼制这种投契性需求，但这仅仅一个要素。另一个被市集普遍忽略的要素是黄金的供给问题。畴前咱们在分析金价时，时时不太关心黄金的供给。好意思元的本质利率，可用于分析金价。但当下，供给侧的要素已阻止刻薄。

以往黄金供给相对稳固，无大幅波动。关联词畴昔，黄金供给端可能出现彰着波动。自2008-2009年后，2012-2013年开动 ，全球前十大黄金矿业公司不断削减成本支拨。

2001到2008/2009年巨额商品牛市期间，价钱一都上升，大资源公司盈利后会插足普遍营考中于买矿等以取得更多收益。但2011 到 2012 、 2013年后，形势改变，巨额商品牛市达成，价钱拐点酿成，黄金矿业公司削减成本支拨，即减少或不再用普遍收入买矿。这导致全球大矿业公司黄金储备彰着下降，约降三分之一，且剩余金矿等第大幅恶化。

这可能使畴昔全球黄金产量出现非线性下降，从而从供给侧影响黄金价钱。历史上曾出现过两次雷同情况，1970 - 1980年十年间，全球黄金产量下降19%，金价上升约15倍；2001 - 2007/2008年，全球黄金产量下降约11%，金价上升约5倍。若畴昔黄金产量闲适、低增长以至负增长，将刺激黄金投契性需求。本质上从2019年起，全球黄金产量已进入低增长，畴昔可能出现负增长。是以恒久来看，黄金前程精致，但短期，2024岁首金价从2000好意思金涨到2300好意思金，又到2600 - 2700好意思金，短期涨幅过多，包含较多对地缘冲突的担忧，投契度较高。从COMEX持仓量看，净多头达历史高位，净空头处于历史低位，当空头被杀完，多头可能飘浮为空头，是以金价在2700好意思金支配可能出现波动，若回落到2300好意思金，是较好的买入位置，2600好意思金则偏高，投资者若不介意短期波动，也可通过定投方式投资。

与1999-2000年互联网泡沫阶段比拟，好意思股还有30%-40%的上起飞间

主理东说念主：

赵骞总恒久看好黄金，并为投资者提供了黄金资产成立提议。咱们盘问了好意思元、好意思债、黄金，想请问一下韩总，接下来好意思股应该如何成立？

韩同利：

对于好意思股，畴前十几年在好多形势作念过预测，但准确率较低，因为影响要素繁密，尤其是突发事件。从好意思股的市盈率及市集逻辑判断，好意思股仍是较好的投资。第一个原因，从估值看，好意思股未低廉，以至较贵，排斥谷歌、苹果、英伟达等七姐妹后，市盈率倍数为20倍，与畴前二十年比拟估值较贵，但与以往期间转变周期阶段比拟，应试虑现时AI期间转变的周期阶段，不然对比意外旨。与1999 - 2000年互联网泡沫阶段比拟，好意思股还有30% - 40%的上起飞间（就标普指数而言）。第二个原因，特朗普上台后，可能存在通胀预期，而股票是反抗通胀的资产，其畴昔现款流折现是现时资产价钱，通胀高则现款流要高。从好意思国公司教授看，与1999 - 2000年比拟，当今好意思国公司盈利才智更强，财务更健康。其时互联网龙头公司雷同当今的加密货币，无盈利模式，而当今率领AI转变的公司，如谷歌、英伟达、苹果等，主业能产生现款流和利润，有才智支付AI转变所需用度，这是第三个原因。

第四个原因其实还有好多。好意思股为若何此健康呢？第四个原因是这么的，咱们来看一个宏不雅数据，即标普指数的五百家企业，其账面上的现款或现款等价物占通盘资产欠债表的比重约为百分之十。

这意味着什么呢？好意思国公司领有普遍现款，并不缺钱。一方面，这些现款可扶植公司链接插足资金进行AI转变；另一方面，对于较高的利率水蔼然收益率水平，它们具有很强的耐受才智。是以，之前东说念主们会认为奇怪，好意思联储将好意思国的利率（好意思元利率）从零一都上调至五点五，为何好意思国股市莫得崩盘，反而天天上升呢？

原因有两个。一方面，好意思国公司不缺钱，囤积了普遍现款，其盈利才智和制造现款流的才智绝顶强。另一方面，它们之前囤积了普遍现款，且欠债久期很长。也等于说，在好意思元零利率的年代（疫情期间及疫情之前），好意思国公司刊行了期限很长的公司债，是恒久欠债而非短期欠债，锁定了发债成本。一方面囤积现款，另一方面锁定了发债成本。

是以，当好意思联储普及短端计渔利率时，对它们的影响很小，因为它们依然提前锁定了恒久欠债成本。这等于第四个原因，即好意思国公司的财务现象很健康。

那么第五个原因，从通盘好意思国股票市集的健康进程来看，看其杠杆率，也等于中国东说念主股民常说的两融（融资融券）的比例，通盘好意思股市集的杠杆率绝顶低，与畴前二十年比拟，处于中卑鄙水平，处于一种绝顶和蔼的状态。

是以，它不存在过度投契然后一忽儿崩盘的情况，因为环球莫得借钱炒股，杠杆率处于绝顶低的水平。概括来看，我认为来岁好意思股至少是一个值得环球关心的标的。

A股市集后续存在盈利契机

主理东说念主：

好的，感谢韩总给诸位投资者提供的对于来岁大类资产成立的一些意见。在聊完国际市集之后，让咱们把目力从头聚焦到国内市集。环球应该都相关注，自9月24日的行情以来，A股开动的债利率反弹。

9月末至10月初，A股投资答复率位列全球第一，但近期A股进入了震荡曲折期。我想请问一下赵骞总，您如何看待畴昔市集的演绎呢？

赵骞：

好的，谢谢主理东说念主发问。其实从2022年以来，投资者因为记挂中国经济，使得国内债券利率出现了变化。咱们看到十年期国债利率连续下行，三十年期国债利率也大幅下行。

况且在3月，三十年期和十年期的利差低的时候粗略只好十个百分点支配，这反应出市集对畴昔经济增长前程信心不及。是以，2022年以后，好多与畴昔成长关系的资产逐渐被市集逃避，导致A股资产价钱大幅曲折。

巧合候，咱们认为其估值依然很低廉了，为什么还在跌呢？是因为环球记挂畴昔盈利增速的核心会下移。9月24日以后，我认为通盘市集的热沈有了比较彰着的改善。

尤其是央行行长的谈话，提振了市集信心，是以市集从9月24日以后进入了一个从头订价（修正订价或从头订价）的进程，咱们看到A股市集出现了比较彰着的反弹。

那么往后看，我认为有以下几个要素可能会使A股市集存在契机，至少有结构性契机。第一个，从A股的估值来看，我认为咫尺的估值弗成说贵，也弗成说有泡沫，至少是合理的，有些公司的估值可能合理还偏低，这是第一个要素。

第二个，9月24日央行行长的谈话，似乎给市集提供了一个很强的底部撑持，这是第二点。第三点，从企业盈利增长来看，从本年三季报的数据来看，好多行业依然开动进入右侧。

我认为来岁企业盈利会比本年更好。原因是什么呢？原因是咱们当今A股上市公司的利润处于底部。来岁，咱们的PPI有可能会链接改善。畴前一段时期，国内的PPI出现了比较彰着的下行，很大一个要素是来自国际的负担。

因为2022年以后，由于疫情，西洋国度住户的阔绰更多地放在了商品质阔绰上。从2022年开动，好意思国住户家庭开动将更多的钱花在服务性阔绰上，商品质阔绰的占比下降，对其入口价钱酿成负担，进而对中国的PPI酿成负担。但当今是什么情况呢？

当今好意思国东说念主的商品质阔绰和服务性阔绰的比例关系依然平衡，回到了疫情前。也等于说，这种再平衡的动作对咱们PPI的负担可能依然达成。我认为来岁，来自外部对PPI的负担要素可能会全面退去。

PPI缓缓回升会使企业盈利有更强的归附。在这种情况下，我认为从基本面看，来岁A股应该是要涨的。天然，除了基本面要素，咱们还需要探求其他一些热沈面的要素。但总体上，我认为往后看一个大标的是有契机的。

主理东说念主：

好的，感谢赵骞总。其实近期财政部也公布了十万亿的化债规画，畴昔化债是否会成为市集往还的核心逻辑呢？化债对国内债市又会产生怎样的影响呢？这个问题咱们想请问韩总。 

国债长端利率可能昂首

韩同利：

好，谢谢主理东说念主。财政部的化债规画，我认为从方进取完全是正确的，是化解现时中国流动性问题和一些经济问题的遑急捏手和正确起初。

是以从这个标的来看，咱们认为开弓莫得回头箭。当今市集之前争论较多的是这十万亿到底够不够，好多看空的东说念主说不够，而像我这么看多的东说念主认为这是一个很好的正确发轫，是以我照旧对峙我的基本判断。

等于说畴昔化债的举措坚信是正确的，而且是开弓莫得回头箭，畴昔还会链接，如果不够坚信会加多。而且中国从全体来看，政府欠债率高不高呢？纵向对比，和中国以前比拟，当今是比较高的，但横向对比呢？G20平均的政府债务率占GDP的比重是120%。中国当今的情况是，所在上法定债务加隐债一共五十五万亿，城投债当今算在企业债里，但本质上是政府欠债，城投的资产都是政府的应付账款，如果把城投也算上，是一百多万亿，不到GDP的100%，再把中央的欠债加上，我认为和G20比拟，不低但也莫得高得离谱，不像日本、英国、意大利那么高，而且咱们当今通盘利率水平一直鄙人降。

以前环球记挂城投债，发怵所在还不上，当今这种担忧越来越少了。也等于说政府的欠债成本鄙人降，会颤动一个正向轮回。之前市集诟病十万亿不够，城投债还有五十万亿支配，但要知说念这是一个流动性危急，钱要转起来。一朝所在政府有了钱，就不错还一些应付账款，哪怕是聘用性地还，亦然增量聘用性地还，还了应付账款后，城投的规画条件就会改善。

城投规画条件改善后，会带动其他九行八业的改善，这是一个轮回。是以我认为总体来说是很乐不雅的，对于债的标的，解除赵骞总对A股的判断，我也很同意，我比较看好A股。

诚然咱们莫得出现之前预期的大牛市，可能犯了一些非常，但大标的是正确的，操作进程中可能有非常，但大标的正确是最遑急的。如果中国的危急不错化解，A股像咱们预期的那样走出一个慢牛，快牛走不出来，想快也快不了。

当今如果是慢牛，只消走出一个牛市，对于债的意旨是什么呢？债的收益弧线一定是一个笔陡化的情况。为什么会笔陡化呢？短端利率会被央行链接压低，长端利率会昂首。

为什么长端利率会昂首呢？因为经济环境好了，成本市集阐明好了，股市牛了，楼市稳住了，资金势必会从债市分流到实体经济，这等于收益弧线笔陡化的进程。

投资者不错成立20%-30%的资产在股票上

主理东说念主：

咱们刚刚其实依然对国内的宏不雅环境以及对2025年计谋的瞻望进行了一系列深入的交流。那么在活动的终末我也想再请问一下赵骞总，您咫尺认为2025年A股的成立想路和成立节拍应该如何把控呢？

赵骞：

好的，我认为最初对于泛泛投资者来讲，一定会探求一个问题，等于我当今有100元不错投资，我该若何投呢？以前可能环球这100元都买成债券了，比如咱们买债券基金或者买银行甘心。

那么我觉安妥今你不错顺应拿出，比如其中的20元或30元成立在股票类资产上，这是咱们的第一个提议。为什么要这么提议呢？因为债券的当今利率依然比较低了，而股票投资的性价比比拟起来，要比债券更好一些。

因为A股阅历了两年多到三年的下行期，在此期间好多公司的股价其实依然跌到比较合理，以至跌到偏低的位置。在这种情况下，如果你从三年的维度去看这笔投资，其实性价比是很好的。这是第一个对于股票和债券要作念顺应的从头平衡，即拿出其中的20 - 30元放在股票类基金上，然后剩下的70 - 80元不错链接放在债券上。

天然咱们觉安妥今债券的利率比较低，这也就意味着畴昔持有一年或两年的投资答复率可能莫得畴前两年那么好了，环球心里要有这个准备。这是第一个方面。第二个方面，在股票类基金上头，环球可能会问，我买基金到底买什么类型的基金，哪种类型的基金可能会更好一些呢？

如果用专科术语来讲，有些投资者会问，到底是偏成长格调的基金照旧偏价值格调的基金更好呢？我的谜底是成长格调来岁可能会更好一些。为什么这么说呢？有以下几个原因。第一个，如果咱们去看畴前十年或者畴前十二三年这个维度里A股的格调变化，你会发现从来莫得出现过一种偏深度价值的格调能够聚拢三年以上跑赢成长格调，最多跑赢三年，到第四年就会回转，即成长格调要开动追上来了。那么2022年、2023年、2024年这三年里咱们看A股，应该说是价值跑赢了成长，蓝筹价值跑赢了科技成长。

我想2025年应该总体上来说，偏成长格调的阐明可能会比价值格调的更好一些。这是第一个原因。第二个原因，畴前由于投资者对经济增长的前程很记挂，是以与成长关系的资产价钱着落得绝顶多，跌得很犀利，导致咱们好多有成长性的公司股价严重折价，是以其实它的性价比是很好的。

有些成长公司光其股息率加上其他要素就依然很有引诱力了。是以我认为这是第二点。第三点，咱们从从下到上去看行业的基本面。其实像半导体，像咱们的阔绰电子，基本面都依然出现了比较彰着的转向了。

来岁像东说念主工智能（AI）标的、医药糊口标的、新动力标的其实都有投资契机，这些投资契机不会同期出现，而是陆陆续续地开动走出谷底。是以我认为从这个角度讲，成长格调的资产亦然有比较好的投资价值的。

是以概括来讲，我认为成长格调要比价值格调阐明得会更好一些。天然成长格调的这类资产波动会大一些，咱们不错在这内部作念一个顺应的分派。比如你拿出100元内部的30元买了基金，70元买债券或者买甘心。

那么这30元买基金的钱内部，你不错比如拿出10元买成长格调基金，20元买价值格调基金。这么相对来讲更平衡一些，不会让你的资产忽上忽下有很大的波动。我认为环球不错左证我方的风险偏好作念顺应的曲折就不错了。

港股能否上升要看能否处分流动性问题

主理东说念主：

好的，感谢赵总答复。不光在大类资产成立上请示环球要从头作念一个平衡，在具体的一些格调上头也给环球提供了新的提议，这些都是在与市集和用户深度疏导之后得出的，是投资者绝顶需要的内容。在节办法终末咱们还想再听一听两位嘉宾对于港股的成立想路。那最初有请韩总跟咱们共享您对于港股的不雅点。

韩同利：

好的，因为我在香港，是以平时在香港使命和糊口，累计有十几年的时期。对香港市集全体来看，咫尺照实存在一些报复，尤其是流动性方面。

其实我认为根底上都是流动性的问题，股市的流动性很差。环球坚信也看到，港股一天的成交量还莫得苹果一只股票一天的成交量大，更毋庸说英伟达和特斯拉了。

最初是流动性的问题。是以我认为问题的关节在于咱们能否处分流动性问题。如果能处分，那么港股是一个绝顶好的投资聘用。为什么呢？因为它很低廉，估值倍数只好七八倍，不到十倍。天然，这里说的是估值倍数。

环球可能一些非专科投资者容易被估值倍数误导，不是说估值倍数低就一定能买，估值倍数高就一定得卖。因为股票价钱自身是个核心问题，而价钱问题的核心和根源是流动性。

当流动性短缺时，估值倍数可能跌到两三倍，俄罗斯股市等于一个鲜美的例子。而当流动性绝顶充沛时，估值倍数可能涨到二十倍，这都是不错解释的。

是以说，估值倍数只可确认它是否低廉，它照实低廉，但不代表低廉的东西一定能加价，贵的东西一定会降价。这是但愿投资者一定要辩别的两个观点，即低廉和贵。最初，咱们买东西不要买太贵的。

关联词，这句话听起来好像很正确，本质上是不正确的。你说我买东西只买低廉的，幸免贵的，这句话听起来正确，本质上是有问题的。因为作念投资是要收获的，是要价钱上升的，不是说低廉就一定能涨，它可能更低廉，贵的东西也可能更贵。

咱们要买那种既低廉又能上升的资产，这是最想象的。那么港股最初具备了低廉这个特质，它能弗成上升呢？我认为要看咱们最终能否处分流动性问题。咫尺来看，我是比较乐不雅的。

因为对通盘国内计谋以及A股的走势标的，我认为是正确的。A股相对于港股的溢价率有一个指数，快要百分之四十五。相同的上市公司在A股和港股两地上市，平均下来，港股比A股低廉了百分之四十五，打了四折还多，是以它完全低廉。而且在香港上市的H股，即中国公司在香港上市的，其质料可能更好一些。

为什么呢？因为它的公司治理更健康，轨制更保护投资者，公司治理结构也更健康。而且它和A股的互补性很强，以前在港股上市的大多是一些互联网企业，还有一些高股息的企业，它们的股息率也高于A股市集。是以如果仅仅拿港股和A股作念对比，港股岂论从低廉进程照旧公司质料上，都优于A股。

关联词回到最根底的逻辑，这并不代表买了港股一定能挣钱，因为得上升才行，不涨的话，港股这种情况依然连续好多年了，不涨反而越来越低，照旧会赔钱的。是以咫尺来看，我认为来岁只消中国这边的问题处分了，计谋告成了，港股的受益进程会更高一些。

另外一方面的原因是市集合构不同。市集合构指的是投资者结构，A股基本上是国内我方玩，而港股不一样，港股的投资者以前大多是老外，异邦资产的比重很高，即使是中资配景，用港币购买，也不太一样。

因为港币资产不错换成任何货币，比如好意思元、欧元、日元等。是以对比港股的上起飞间，是几个不同市集作念对比。当港股有完全引诱力时，我才会把钱留在香港来投资港股，这和A股是不一样的。

是以这既是上风亦然舛误，舛误在于香港的资金不是锁定在香港的，而是通往全球的。换句话说，全球的资金也不错集聚到香港，当情况不好时，香港的资金也不错快速漫衍到全球，这是和A股一个很大的结构区别。

主理东说念主：

好的，韩总照旧请示环球要用好的价钱买入好的居品。那咱们也想听听赵骞总，您对港股的畴昔走势若何看呢？

赵骞：

我认为就现阶段来讲，从基本面分析港股和A股，逻辑上大体是差未几的。

关联词港股和A股的资产不同，港股的资金可能受到全球流动性的影响，即分母端可能受全球流动性影响，分子端可能受中国经济影响。

从全球流动性角度来讲，如果来岁好意思联储利率照旧处在高位运事迹态，对于港股的估值膨大空间就比较有限，不太可能出现像好意思元流动性大幅度泛滥、好意思元利率大幅度下千里带来的估值大幅度膨大的行情。那么它独一的驱动要素可能更多地要看分子端，即企业盈利能否变好，上市公司能否比本来赚更多钱。

从这个角度看，它和A股的分析逻辑是差未几的。我认为港股当今从订价和资产价钱上比A股更低廉，是以一朝基本面好转，我认为港股的弹性会比A股大。

可能心爱高波动的投资者不错用A股和港股作念搭配来投资。来岁不管是A股照旧港股，我认为核心驱动逻辑照旧在分子端和分母端，可能不太容易出现大级别的指数行情。

因为从外部流动性，比如好意思元利率来看，条件还不具备。是以比较好的一种场景是A股和港股都是慢牛行情。有莫得可能出现慢牛行情呢？国内投资者盘问较多，亦然争议最大的一个问题，有东说念主认为可能，有东说念主认为不太可能。

关联词昨天中午的时候，我认为最近一段时期国际有一些资金在押注中国慢牛行情。前两天我看国际有媒体报说念说，有一个国际的高明往还员，买了三倍看多富时中国A50指数的期权，粗略花了少量几个亿的好意思金，他不仅买了这个，还买了两倍看多沪深300ETF的看涨期权。他通过这种方式押注中国市集出现慢牛，因为咱们知说念买期权是要付期权费的，而且期权费很贵，如果不涨的话。你的这个期权费就作废，你的波动突出大。本质上，你要指数大幅上升，才智遮蔽你的期权费。是以这个往还员呢，我认为他主若是押注中国可能会出现慢牛行情，在A股和港股分别进行了押注，一个押注富时中国50，一个押注沪深300。

从他的往还逻辑来看，他是押注慢牛行情，刚才也和环球共享了一些。我认为如果来岁通盘PPI来自外部的负面压力全面消退的话，咱们的企业盈利照实有可能会有彰着改善。

这个时候是有可能推动指数冷静上升的，在指数冷静上升的进程中，你会发现不同业业之间的结构性契机分化一定会加大。这里就一定要找到来岁基本面绝顶好的那些行业。天然我认为在这种情况下，引出了另一个话题，那等于咱们泛泛投资者到底是买宽基指数更好，照旧买主动料理型基金更好，我认为照旧主动料理型的可能在来岁这么的市集环境下阐明会更好一些。是以环球不错左证我方的偏好去作念聘用，粗略等于这些。

主理东说念主：

好的，感谢赵骞总。是以其实投资是一件难度比较高的事情，环球也不错连续关心中信银行的一些不雅点和居品共享。

今天咱们在大类资产专场，分别聊到了好意思股、A股、港股、好意思债、中债的变化，险些涵盖了扫数大类资居品类。也绝顶感谢两位嘉宾的精彩共享，他们深远理会了当下国表里经济新形势与计谋变化的核心逻辑，还从极其专科的角度请示了他们对畴昔市集变化的看法。

信赖屏幕前的诸位一又友一定有所感悟，在应付畴昔复杂变化时，也会更有底气一些。

风险请示及免责条目 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提议，也未探求到个别用户非凡的投资办法、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否相宜其特定现象。据此投资，包袱自诩。